天马轴承：主要原材料价格波动影响业绩 给予中性评级

    天马股份(002122.SZ)：天马股份2010 年中报点评

　　事件：天马股份(002122)8 月3 日公布2010 年上半年业绩报告，2010年上半年营业收入为16.25 亿元，同比增长4.59%；净利润2.74 亿元，较上年同期增长11.29%。基本每股收益为0.23 元，同比略增4.55%。

　　点评：轴承业务继续增长，但毛利率下降。公司主营轴承业务以及机床业务。轴承业务分为：风电轴承业务和通用轴承业务。2010 年以来，虽然我国风电投资进一步增加，但随着公司以及瓦轴、洛轴大规模产能扩张的完成，风电轴承市场进入量升价跌阶段；通用轴承业务主要受国内投资的影响，2010 年上半年继续增长。轴承业务2010 上半年总体增长了20.05%，但毛利率40.25%，同比下降5.32 个百分点。

　　机床业务毛利率持续提升，但主营收入下滑。公司2009 年对机床产品进行结构性调整，产品重心转移到重大、数控型机床，并对齐重数控加强管理，导致2010 上半年公司机床业务毛利率达24.87%，上升了 3.85%。但由于外销收入的下降，机床主营收入下滑了14.94%。不过，公司募投项目高档重型数控机床产业化基地2010 年6 月已达预定可使用状态，预期有助于下半年机床销售收入的上升。

　　盈利预测。我们认为，公司下半年机床产品主营收入有望小幅提升，而公司整体毛利率能够保持相对稳定。我们预期公司10 年、11 年、12 年的EPS 分别为0.49 元、0.57 元、0.64 元。以8 月2 日11.40 元价格计算，对应PE 分别为23.26X/20X/17.81X。我们给予“中性”评级。

　　投资风险。主要原材料价格波动影响业绩。