大冶特钢：估值具备优势 维持买入

    公司公告：大冶特钢（000708）发布年报，2010年公司实现营收79亿元，同比增长42%，实现营业利润6亿元，同比增长62%，实现净利润5.6亿元，每股收益1.25元，同比增长69%。同时公司每10股派发现金股利5元。

　　我们的分析：

　　2010年公司盈利大幅超越行业平均水平：吨钢毛利提高31%至633元/吨，吨钢费用仅上升28元/吨，吨利润提高130元/吨。从单季度看，吨钢成本增加9.5%高于吨售价涨幅，可能在于铁矿石成本的滞后上升。

　　公司计划2011年钢产量127万吨，钢材产销量140万吨，实现营业收入90亿元。这意味着公司吨钢售价提高14%以上，主要是特殊冶炼和铸锻生产线投产后将提升公司产品品质和成本推动价格提高。

　　公司未来将明显受益于高铁快速发展：大冶特钢是国内最大的铁路用渗碳轴承钢供应商，而国内高铁轴承市场被世界轴承业巨头瑞典SKF、日本NTN、NSK、德国FAG等垄断，而大冶特钢是SKF、FAG的主要供应商，和NTN、NSK也有合作。近三年铁路轴承占公司收入17%，利润占比达21%以上，另外公司部分弹簧钢也应用于铁路行业，在国内钢铁公司，大冶业务收入与铁路相关性最高

　　我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现：良好的订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理。从订单看，预计未来依然强劲：1）预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平，铁路高增长延续。2）全球汽车和制造业景气回升，特钢出口明显改善。3）国内特钢（特别是中高端）新增产能少，供给压力小于普碳钢产品。

　　投资策略：估值具备优势，重申推荐：我们预计2011、2012年公司将实现每股收益1.46元、1.86元，未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势，参考目前钢铁行业估值水平，我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上，维持公司买入评级。